ผู้เขียน: เคนเน็ธ โรกอฟฟ์, มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด

การเติบโตอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาสี่สิบปีได้เปลี่ยนจีนให้กลายเป็นหนึ่งในสองประเทศเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก นี่เป็นความสำเร็จอันน่าทึ่งที่ช่วยยกระดับผู้คนหลายร้อยล้านคนให้หลุดพ้นจากความยากจนและเข้าสู่ชนชั้นกลางทั่วโลก เหนือกว่าความคาดหวังอย่างต่อเนื่อง และสร้างความสับสนให้กับผู้ที่คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะล่มสลาย

อัตราการเติบโตดังกล่าวกำลังชะลอตัวลงด้วยเหตุผลหลายประการ เช่นเดียวกับในประเทศที่พัฒนาแล้วอื่นๆ ประชากรของจีนมีอายุมากขึ้น — ก การเปลี่ยนแปลงทางประชากร ที่ได้รับความรุนแรงยิ่งขึ้นจากนโยบายลูกคนเดียวของจีนระหว่างปี 1980 ถึง 2016 ทั่วโลก มีการฟื้นตัวของลัทธิชาตินิยมทางเศรษฐกิจทั่วโลกหลังโควิด-19 การเติบโตของการค้าซึ่งได้รับผลกระทบจากความอิ่มตัวของตลาดอยู่แล้ว กำลังชะลอตัวลงเนื่องจากผู้ผลิตในยุโรปและอเมริกาเหนือฟื้นตัวขึ้น กระจายแหล่งที่มาของอุปทาน หรือรัฐบาลของพวกเขากำหนดอุปสรรคทางการค้า

แต่ยังมีอุปสรรคอีกประการหนึ่งต่อการเติบโตของจีน เศรษฐกิจของประเทศเป็นเวลาหลายปีขึ้นอยู่กับการลงทุนภายในประเทศขนาดใหญ่ในอสังหาริมทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐาน และการลงทุนเหล่านั้นกำลังแสดงผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมาก รัฐบาลท้องถิ่นที่พึ่งพาการขายที่ดินเพื่อหารายได้จำเป็นต้องชำระหนี้และรายได้กำลังพังทลายลงเนื่องจากความเจริญรุ่งเรืองด้านอสังหาริมทรัพย์สะดุดลง

เศรษฐกิจจีนจะล่มสลายตามมาหรือไม่? ไม่จำเป็นเลย อย่างน้อยก็ไม่ใช่ในวิกฤตการณ์ทางการเงินแบบที่ชาติตะวันตกเคยประสบในปี 2550-51 แต่การจัดการปัญหาเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องง่าย การแก้ไขอาจยาก และผลลัพธ์สุดท้ายมีแนวโน้มเติบโตช้ากว่ามาก

ในการวิจัยร่วมกับนักเศรษฐศาสตร์กองทุนการเงินระหว่างประเทศ Yuanchen Yang เราได้ประมาณการไว้ เศรษฐกิจของจีนมีมากน้อยเพียงใด ขึ้นอยู่กับอสังหาริมทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง ในปี 2021 ผลกระทบทั้งทางตรงและทางอ้อมของอสังหาริมทรัพย์ต่อเศรษฐกิจจีนอยู่ที่ 22% ของ GDP หรือ 25% เมื่อพิจารณาจากเนื้อหานำเข้า หากรวมโครงสร้างพื้นฐาน เช่น ถนน ระบบขนส่งมวลชน และท่อน้ำที่ให้บริการอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยและเชิงพาณิชย์ ยอดรวมจะเพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 31

ในช่วงหลายปีก่อนการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ยอดรวมยังสูงกว่านี้อีก เศรษฐกิจที่ก้าวหน้าเพียงแห่งเดียวในประวัติศาสตร์ล่าสุดที่มีส่วนแบ่งอสังหาริมทรัพย์และการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานใน GDP ใกล้เคียงกันคือสเปนในช่วงที่เกิดวิกฤติการเงินโลก แม้ว่าจะถึงจุดสูงสุดต่ำกว่าระดับ 30 เปอร์เซ็นต์ที่จีนรักษาไว้ได้ตลอดทศวรรษก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงทางกายภาพของเมืองต่างๆ ของจีนในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมานั้นน่าทึ่งมาก แต่เมื่อพิจารณาจากจำนวนอาคารสะสมที่เกิดขึ้นแล้ว เห็นได้ชัดว่ากลไกการเติบโตของการก่อสร้างไม่สามารถขับเคลื่อนเศรษฐกิจจีนได้เหมือนในอดีต

อสังหาริมทรัพย์มีความคงทน เมื่อสต็อกเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจะส่งผลให้การก่อสร้างลดลง ตัวอย่างเช่น พื้นที่ต่อหัวของที่อยู่อาศัยในจีนตอนนี้เท่ากับหรือมากกว่าฝรั่งเศสหรือสหราชอาณาจักร แม้ว่าสต็อกที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ ยังคงทรงตัวที่ 65 ตารางเมตรต่อคนในช่วงปี 2554 ถึง 2564 แต่สต็อกที่อยู่อาศัยของจีนเพิ่มขึ้นจาก 5 ตารางเมตรต่อคนในปี 2535 เป็นเกือบ 49 ตารางเมตรต่อคนในปี 2564

ร้อยละ 80 ของพื้นที่นั้นมีขนาดเล็กลงและยากจนลง เมืองระดับ 3ซึ่งไม่ได้รับผลประโยชน์มากนักจากผลกระทบจากการรวมตัวกันมากเท่ากับเมืองระดับ 1 ที่ร่ำรวยและเจริญรุ่งเรืองมากกว่า เช่น เซินเจิ้น ปักกิ่ง กว่างโจว และเซี่ยงไฮ้ และเมืองระดับ 2 ระดับกลาง จำนวนประชากรในเมืองระดับ 3 ลดลงแล้ว ราคาลดลง และตำแหน่งงานว่างในหลายภูมิภาคก็สูง

ในระดับประเทศ อัตราส่วนของอสังหาริมทรัพย์ระหว่างการก่อสร้างต่ออสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ที่สร้างเสร็จเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ว่าเป็นตลาดที่นักพัฒนาไม่สามารถดำเนินโครงการให้แล้วเสร็จได้ เนื่องจากขาดผู้ซื้อขั้นสุดท้ายและเงินทุน การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานก็มีความท้าทายเช่นเดียวกัน การลงทุนที่คาดการณ์ไว้เกี่ยวกับรถไฟความเร็วสูงจะแซงหน้าการเติบโตของจำนวนผู้คนที่ใช้รถไฟความเร็วสูงอย่างมาก และการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานเมื่อเร็วๆ นี้กระจุกตัวอยู่ในเมืองระดับ 3

ขณะเดียวกัน หนี้ของรัฐบาลท้องถิ่นก็เพิ่มขึ้นอย่างไม่ลดละจากประมาณร้อยละ 5 ในปี 2549 เป็นร้อยละ 30 ในปี 2561 แม้ว่าจะประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมก็ตาม และธนาคารเอกชนในภูมิภาคก็ถูกเปิดเผยเช่นกัน รัฐบาลกลางสามารถตัดสินใจประกันตัวทุกคนออกมาได้เสมอ แต่การทำเช่นนั้นโดยยังคงรักษาการเติบโตของสินเชื่อที่จำเป็นต่อการกระตุ้นเศรษฐกิจถือเป็นความท้าทาย

ความมั่งคั่งในครัวเรือนของจีนกระจุกตัวอยู่ในอสังหาริมทรัพย์อย่างล้นหลาม แม้ว่าจะไม่มีวิกฤตการณ์ทางการเงิน รัฐบาลกลางก็ยังถูกบังคับให้ปรับตัวเพื่อให้เศรษฐกิจของจีนลดน้อยลงจากการพึ่งพาภาคส่วนนี้

ปักกิ่งอาจใช้อำนาจอันกว้างขวางในการ ปรับโครงสร้างและจัดสรรกิจกรรมทางเศรษฐกิจใหม่ อย่างที่เคยทำมาอย่างมีประสิทธิผลในอดีต นอกจากนี้ยังมีนโยบายการคลังที่จะแก้ไขปัญหานี้ เช่น เพิ่มการโอนเพื่อประกันตัวรัฐบาลท้องถิ่น หรือการอนุญาตให้เจ้าหน้าที่ท้องถิ่นเรียกเก็บภาษีทรัพย์สิน แม้ว่านโยบายหลังจะปรากฏนอกตารางทางการเมืองในอนาคตอันใกล้ก็ตาม รัฐบาลยังสามารถพยายามเปลี่ยนเส้นทางการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานไปยังพื้นที่ที่ยังไม่ค่อยมีการลงทุนในเมืองระดับ 3 รวมถึงโรงเรียนและโรงพยาบาล

ทางการจีนมีประสิทธิภาพในการรับมือกับความท้าทายทางเศรษฐกิจในช่วงสี่ทศวรรษแห่งการเติบโต แต่การจัดการกับปัญหาชุดนี้ก็ยังเป็นเรื่องที่น่ากังวลสำหรับพวกเขาด้วย

Kenneth Rogoff เป็นศาสตราจารย์ด้านนโยบายสาธารณะของ Thomas D. Cabot และศาสตราจารย์ด้านเศรษฐศาสตร์ที่มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด และเป็นสมาชิกของ CEPR Research Policy Network on International Lending and Sovereign Debt

โพสต์ ผลตอบแทนด้านอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงคุกคามการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีน ปรากฏตัวครั้งแรกเมื่อ ฟอรั่มเอเชียตะวันออก.

Read the rest of this article on East Asia Forum